过去两周，国内市场总体延续上涨趋势，商品指数连续四周收阳，日线结构站稳60MA。权益市场延续春节后的反弹趋势，大盘指数重新站稳3000点；全球股市总体延续呈亢奋状态，欧美日及部分新兴市场股票指数续创新高，但涨速有所放缓；期货方面，受风险对冲需求增加影响，贵金属板块上涨明显，油脂相关产品表现较好，涨幅领先，生猪饲料板块亦有较好表现；钢铁、煤炭板块表现依旧不佳，但跌幅有所放缓。

国内宏观：从海关总署获悉，今年前2个月，我国货物贸易进出口规模创历史同期新高，外贸实现良好开局。春节因素对出口高增长有一定支撑，但剔除季节性因素之后出口依旧表现强劲；根据财政部消息，2024年2月地方债发行规模达5599.61亿元，其中新增专项债规模达3465.88亿元，规模较1月份明显扩大。

国际宏观：投资者对美国现货交易加密新产品的需求以及对全球利率下降的预期，推动比特币价格首次突破7万美元大关；美国经济数据转弱后，市场计入的6月份降息概率升至74%，十年期美债利率降至4.1%，黄金价格明显上涨；据日本时事通讯社(Jiji)3月9日报道，日本央行可能于3月19日的政策会议上决定取消YCC，并结束负利率政策；美国供应管理协会（ISM）当地时间3月1日最新公布数据显示，美国2024年2月制造业采购经理人指数（PMI）为47.8，低于1月的49.1；欧元区2月制造业PMI终值录得46.5，略好于初值，但制造业活动继续萎缩的趋势仍未被扭转。

政策视角：两会召开，2024年经济增长目标5%左右，居民消费价格涨幅3%左右；拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿元；应新型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化，加快构建房地产发展新模式；对当前经济的定位：外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。我国经济持续回升向好的基础还不稳固，有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多。部分中小企业经营困难。

本周市场延续复苏交易逻辑，商品突破60MA后，继续向上，短期存在回探支撑的需要。近期市场聚焦两会传递出的政策，总体看符合市场预期。24年更加注重政策的落地，而非出台新的刺激政策，后续需要密切关注政策落地实际成效。预计未来两周，若试探支撑有效，价格有望总体延续上涨趋势。

宏观数据

1、根据财政部消息，2024年2月地方债发行规模达5599.61亿元，其中新增专项债规模达3465.88亿元，规模较1月份明显扩大。

【分析】根据财政部消息，1月份全国发行地方债券3845亿元，2月份地方债发行规模较1月环比增加明显。值得注意的是此前国家层面剑指化债工作，国务院发布的《重点省份分类加强政府投资项目管理办法（试行）》中对重点省份分类加强政府投资项目管理，严控新建政府投资项目，严格清理规范在建政府投资项目，以防范化解地方债务风险。12个重点省份政府项目的进展和动作关系大宗商品需求，需密切关注。

2、美国供应管理协会（ISM）当地时间3月1日最新公布数据显示，美国2024年2月制造业采购经理人指数（PMI）为47.8，低于1月的49.1；欧元区2月制造业PMI终值录得46.5，略好于初值，但制造业活动继续萎缩的趋势仍未被扭转。

【分析】当前欧洲市场制造业景气程度整体仍在继续萎缩，与近期股票市场的强势行情形成鲜明对比。

3、中国2月外汇储备为32258.2亿美元，预期32050亿美元，前值32193.2亿美元。

4、3月7日，央行数据显示，中国2月末黄金储备7258万盎司，1月末为7219万盎司，为连续第16个月增持黄金储备。

5、从海关总署获悉，今年前2个月，我国货物贸易进出口规模创历史同期新高，外贸实现良好开局。海关总署公布的数据显示，今年前2个月，我国货物贸易进出口总值6.61万亿元，同比增长8.7%；其中，出口3.75万亿元，增长10.3%；进口2.86万亿元，增长6.7%。

【分析】在外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升的背景下，我国出口实现两位数增长实属不易。春节因素对出口高增长有一定支撑，但剔除季节性因素之后出口依旧表现强劲。欧美经济体需求的韧性依旧存在，也支撑了对我国商品的高需求。从行业上看，纺织服装、房地产链条、机电、汽车机械出口总体强劲，消费电子受手机拖累有所走低。尽管当前海外市场风险性和不确定性仍较大，但欧美等国家制造业景气程度不佳，供需仍存在缺口，能够有力支撑对国内商品的需求，2024年国内出口市场环境总体或仍有压力但国内出口或表现好于2023年。

政策视角

1、3月1日，国务院常务会议审议通过了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。会议指出，要结合各类设备和消费品更新换代差异化需求，加大财税、金融等政策支持，有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造。

【分析】中央财经委员会第四次会议上提出推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动，该方案是着眼于我国高质量发展大局的重要决策。在5G时代到来之后，自动化生产将逐步进入到AI时代，工业生产设备的更新和迭代升级是重要的基础性工作。市场对该项政策执行有一定的期待，2016年后部分行业资本开支不足，大量设备逐步进入到了规定的使用年限，主要集中于印刷、纺织、炼油化工等等。未来设备更新会带来上游资源消耗的抬升，对传统制造业特别是上游制造业提振作用显著。

2、住建部日前在西安召开全国保障性住房建设工作现场会。住建部相关负责人表示，国家层面保障性住房政策体系已经齐备，关键是抓好落实。各地要加快建立轮候机制，摸清工薪收入群体需求，以需定建，有力有效有序推进保障性住房建设。

【分析】保障房建设是“三大工程”中的一个，此前国开行在广州召开服务“三大工程”现场推动会，对推进服务保障性住房建设和城中村改造金融服务工作进行再动员再部署，为保障房建设提供融资需求。全国保障性住房建设工作现场会旨在抓落实，国家层面政策体系已经完备，会议上要求，要抓项目建设，强力推进保障性住房项目开工，按照绿色、低碳、智能、安全的标准把保障性住房建设成“好房子”，同时要加强工程质量安全监管，守住安全底线。保障房建设是房地产2024年的看点之一，对地产需求的拉动效用明显。

3、3月1日，国新办就推进灾后水利基础设施建设进展情况举行发布会。国家发展改革委农村经济司负责人关锡璠在发布会上表示，当前，国债项目已转入组织实施阶段，将会同相关部门，进一步做好以下工作：一是持续发挥国债工作机制作用。二是切实抓好国债项目的组织实施。三是强化国债项目实施的督导检查。

4、经济日报4日发布文章指出，当前，地方隐性债务规模逐步下降，债务风险得到整体缓解。总体来看，地方债务风险可控。同时，从全国看，地方债务分布不均匀，有的地方隐性债务规模仍然偏高，面临较大还本付息压力，风险依然不容忽视。要持之以恒攻坚推进，进一步推动一揽子化债方案落地见效。防范化解地方债务风险，要注重远近结合、堵疏并举、标本兼治。防范化解地方债务风险，要着眼长效机制建设。在风险得到缓释的基础上，还要着力建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构。防范化解地方债务风险，还要健全监督问责机制，保持高压监管态势。

5、国家矿山安全监察局印发《打击和防范矿山瞒-报事故的若干措施》提出，严惩瞒-报行为。所有发生瞒-报事故的矿山，一律列为C类及以下矿山管理。

6、国务院国资委主任张玉卓在十四届全国人大二次会议首场“部长通道”集中采访活动上表示，从国资监管来讲，主要是要激励企业大胆创新，破除一些影响高质量发展的体制机制障碍。比如新能源汽车，国有汽车企业在这方面发展还不够快，我们调整政策，对三家中央汽车企业，进行新能源汽车业务的单独考核。

7、美联储主席鲍威尔表示，今年某个时点可能适当降息；美联储对通胀风险保持高度关注，预计在对通胀可持续朝2%下降有更大信心之前，降低政策利率将不合适。

产业观察

1、畜牧业·近日，农业农村部印发《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》，将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头，将能繁母猪存栏量正常波动（绿色区域）下限从正常保有量的95%调整至92%。

【分析】本次《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》的发布，对稳定当前产能去化节奏及进程起到了指引作用。回顾2021年9月首次发布《生猪产能调控实施方案》阶段，正逢国内生猪市场价格大幅回落阶段，猪肉供应过剩压力凸显，养殖行业大范围亏损格局下，《实施方案》的出台也将避免一定程度上的过度去产能对行业造成的损失。

2021年以来，国内能繁母猪存栏量平稳下降，根据农业农村部数据，2022年一季度末国内产能去化至阶段性低位，并带动了2022年一轮小周期的到来。从生猪价格周期来看，在能繁母猪4100万头的正常保有量基准下，产能的再度修复对猪价形成的平抑周期也明显缩短，至2022年末全年生猪出栏规模逼近7亿头水平，在上年度高基数水下出栏规模增幅超4%，体现了国内养殖规模化进程下，集团及规模化生产效率的进步。

也因此，进入2023年以来，在宏观领域风险因素及产业供需宽松格局影响下，国内生猪市场进入低成本竞争阶段，需求价格效应凸显，猪肉价格弱势稳定贡献了全年历史最高鲜销量规模，但消费规模的高增长背后却是全行业盈利水平堪忧。一方面是宏观领域经济压力下的经济周期趋势，另一方面从产业自身出发，产能水平的稳定仍是首要调控目标，现阶段养殖端去产能意愿与否主要取决于养殖盈利预期水平的改善程度；所以，产能调控目标的下调，首先是给当下市场形成了对后市盈利预期向好的信心支撑；其次政策保有量目标下调200万头至3900万头的幅度从产能利用效率方面，基于现有能繁母猪MSY的效率提升考虑，在不发生重大疫病情况下，或对未来生猪出栏影响程度也较为有限。最后，对能繁母猪存栏量的政策波动下线的调整幅度更加宽松，最低能繁母猪保有量水平在3588万头水平，较前期最低值继续下调307万头，下调规模不及牧原最新母猪存栏规模；而反观国内万头母猪场数量及规模占比，这一调整比例或也意味着在区域间产能调控方面，稳定并发挥大场产能优势或更具意义，未来产业内从育种、扩繁到育肥、屠宰的进一步分工细化或成为一大趋势。

2、世界气象组织5日发布公报说，去年延续至今年的厄尔尼诺现象高峰已过，但影响仍将持续。未来3个月，几乎所有陆地地区的气温预计将高于正常水平。据公报介绍，本次厄尔尼诺现象在去年12月达到峰值，是有记录以来最强的5次厄尔尼诺现象之一。今年3月至5月，该现象持续的可能性约为60%；4月至6月，出现中性状态（既非厄尔尼诺现象也非拉尼娜现象）的可能性为80%。

3、据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2024年2月销售各类挖掘机12608台，同比下降41.2%，其中国内5837台，同比下降49.2%；出口6771台，同比下降32%。2024年1—2月，共销售挖掘机24984台，同比下降21.7%；其中国内11258台，同比下降24.6%；出口13726台，同比下降19.1%。2024年2月销售电动挖掘机2台。

热点追踪

政府工作报告相关内容

国家领导人在参加江苏代表团审议时强调，要因地制宜发展新质生产力。面对新一轮科技革命和产业变革，我们必须抢抓机遇，加大创新力度，培育壮大新兴产业，超前布局建设未来产业，完善现代化产业体系。发展新质生产力不是忽视、放弃传统产业，要防止一哄而上、泡沫化，也不要搞一种模式。

政府工作报告提出，要多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，谨慎出台收缩性抑制性举措。强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。今年赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元；拟安排地方政府专项债券3.9万亿元。拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿元。

3月6日，国家相关部委领导答记者问：

国家发改委主任郑栅洁表示，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》重点将实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升“四大行动”，设备更新将是一个年规模5万亿元以上的巨大市场。

财政部部长蓝佛安表示，适度加力、提质增效，是今年财政政策的基调和特点。适度加力，主要是统筹运用各类财政政策工具，适度扩大财政支出规模，落实税费优惠政策，促进高质量发展。2024年教育、社保和就业预算安排都将超4万亿元。

商务部部长王文涛表示，2024年促消费要做两方面重点工作，一是推动汽车、家电、家装厨卫等消费品以旧换新，二是提振服务消费。

中国人民银行行长潘功胜表示，目前我国银行业存款准备金率平均在7%，后续仍然有降准空间。将把维护价格稳定、推动价格温和回升作为货币政策的重要考量。

证监会主席吴清表示，高质量的上市公司是资本市场内生稳定的基石，必须聚焦提高上市公司质量。对各种违法违规行为要露头就打，对重点领域的重大违法行为重点严打。要严把入口，企业IPO上市绝不能以“圈-钱”为目的，更不允许造假、欺诈上市。

代表宏观经济建言摘选：

代表对大宗商品建言摘选：

他山之石

1、中信建投研报表示，“以旧换新”等总量配套政策正逐步落地，汽车行业供需两端共振可期。从去年年底的中央经济工作会议，到中财委四次会议和3月1日国常会，再到2024年政府工作报告，鼓励和推动消费品以旧换新和提振汽车消费已逐步成为行业的政策主线，总体上有利于促进汽车报废及置换需求的释放。根据测算，即便不考虑政策支撑作用，结合国内汽车6—8年的整体换购年限来看，2024—2025年我国汽车内销仍将处于换购高峰期，对应2016—2018年的销量高点，汽车报废率较往年也将有所提升。