【导语】2024年一季度国内市场价格总体呈现下降状态，但工业生产利润总体好转，工业产成品存货见底回升，依据当前数据判断，新一轮库存周期虽不能判断已经启动，但向好趋势是确定的，基于周期判断，看好未来价格的方向，但仍要注意意外事件带来的冲击。

不同行业周期开启时间具有差异性，在此前的分析中我们认为，2024年中国会开启新一轮的库存周期，当前库存周期处于筑底阶段，当前数据仍不支持新一轮库存周期已经开启，仍处于上一轮库存周期中的被动去库存阶段。

根据中国工业企业产成品存货同比增速和全部工业品PPI当月同比增速的变动趋势将库存周期划分为四个阶段：

主动补库阶段：PPI上升+存货同比上升

被动补库阶段：PPI回落+存货同比上升

主动去库阶段：PPI回落+存货同比下降

被动去库阶段：PPI上升+存货同比下降

统计局公布的2月份规模以上工业企业同比增加2.4%，较23年12月增速提高0.3个百分点，存货同比呈回升态势；物价方面，2月份PPI同比回落2.6%，降幅较之1月份走阔0.1个百分点，但总体降幅在收窄，预计3月份PPI降幅或有进一步走阔可能性。

从不同行业角度看，非金属矿，有色金属矿，黑色金属矿，石油和天然气，煤炭等初级原材料行业构成的产成品库存同比平均值为-3.32%，较之2023年12月份收窄2.74个百分点，从价格方面看，石油，有色金属价格表现为向上趋势，或已经进入主动补库存阶段，而铁矿石，天然气，煤炭等价格仍在下跌，或仍处于被动去库存阶段。

从有色金属冶炼和压延行业，黑色金属冶炼和压延行业，化学纤维制造业，化学材料和化学制品制造业，橡胶和塑料制品业，石油加工、炼焦和核燃料加工业，造纸及纸制品业构成的中间原材料制造业数据看，2月份同比均值为4.87%，较之2023年12月提高3.08个百分点，连续两个月正增长。除有色金属冶炼及压延行业之外，多数行业产成品库存同比均呈向上趋势，其中化学纤维制造业表现较好，从产成品库存同比看，化学纤维制造业和黑色金属冶炼和压延行业均在2023年6月份见底，但在后续变化中，化学纤维制造业表现要明显领先于黑色金属冶炼和压延行业。

我们理解，黑色金属冶炼和压延行业之所以表现相对弱势，与该行业所面临的需求环境有关，在房地产新开工面积腰斩的背景下，需求的弱现实成为压垮2024年钢材价格的主要原因，而化学纤维制造业则由于海外市场需求的韧性，总体表现较好。从初级原料煤炭，原油开始一直到下游纺织业均已处于补库存状态。

总体来看，处于原料端的制造业均已经完成或正在完成去库存的过程，这一阶段商品会因为本身供给或需求的原因产生较为明显的分离，国内经济的结构性复苏，国内经济运行情况与海外情况对比等均会对商品价格产生显著影响。

从下游制造业看，电气机械和器材制造业、汽车制造业、专用设备制造业、通用设备制造业、纺织服装、服饰业、织业总体库存水平仍在下降，7个行业产成品库存同比2月份平均值为4.13%，较2023年12月下降0.77个百分点，略高于2023年6月份水平，通过数据仍不能判断产成品库存同比见底。

终端制造业2024年表现相对较为强劲，从工业增加值角度看，除医药制造业之外，其余行业工业增加值均保持正增长，仅有专用设备制造业，汽车制造业，电气机械和器材制造业，煤炭开采和采选业，石油和天然气开采业增速在降低，其余行业增速均在加快。

从利润角度看，1-2月份，计算机、通信和其他电子设备制造业利润增长2.1倍，电力、热力生产和供应业增长69.4%，有色金属冶炼和压延加工业增长65.5%，纺织业增长51.1%，汽车制造业增长50.1%，通用设备制造业增长20.7%，石油和天然气开采业增长1.8%，化学原料和化学制品制造业增长0.3%，煤炭开采和洗选业下降36.8%，非金属矿物制品业下降32.1%，专用设备制造业下降17.0%，农副食品加工业下降7.3%，电气机械和器材制造业下降2.0%，石油煤炭及其他燃料加工业和黑色金属冶炼和压延加工业亏损均增加。

新一轮的周期正在酝酿之中，部分行业已经先行，向前看，价格趋势性向好不变，但需要注意防范意外事件可能带来的冲击。