【导语】8月油价在地缘、宏观和基本面等多重因素拉锯中宽幅震荡，期间三度组织反弹，但持续性不足。展望9月，宏观降息周期开启，叠加季节性去库和低库存水平，油价存在阶段性反弹机会，月内或呈现先涨后跌走势，预计日度级别波动幅度依然较大。但如果就业数据恶化，衰退风险增强，预计油价将提前转入跌势。

2024年8月，国际油价呈现宽幅震荡态势。截至8月27日收盘，本月美原油均价75.56美元/桶，较上月跌6.11%，同比去年跌7.08%；布伦特原油均价78.83美元/桶，较上月跌6.02%，同比去年跌7.37%，环比跌幅超出上月预测。根据这段时间驱动油价变动较大幅度的事件整理（图1和表1），可发现影响本月国际油价走向的因素复杂，地缘、宏观、库存等方面因素矛盾对冲，交易逻辑快速切换，加剧价格波动频率。

事件一：宏观—衰退交易VS降息预期

7月末美联储议息会议纪要中，表示就业增长放缓、失业率上升但保持低位，而此前描述为增长强劲，并且将过去强调的核心通胀风险的表述改为通胀和就业双重风险，意味着美联储已经看到劳动力市场降温后的潜在风险。会议后市场解读美联储可能会开启预防式降息，宏观回归降息交易。但随后日本央行突发二次加息而引起大量套息交易集中平仓，“黑色星期一”引发市场恐慌，紧接着7月非农就业数据超预期恶化，市场重返衰退交易。月末鲍威尔在会议上基本确认9月降息，宏观情绪再次回暖。

参考过去历史经验，降息前一个月，宏观面一般会成为油价主要驱动因素，但今年宏观市场的交易线索在衰退逻辑（对应纾困式降息）和降息预期（对应预防式降息）之间频繁切换，再加上当前持仓量处于历史低位，资金“蓄水池”流动性不足更是放大了油价波动幅度。目前市场对9月降息25bp的预期更高于降息50bp的预期，但往后看，距离9月18日议息会议仍有一段窗口期，9月初的非农就业数据成为关键，如果数据表现不及预期，则油价将再次受到宏观利空冲击。

事件二：地缘—停火谈判VS反击行动

哈马斯政治领导人哈尼亚在德黑兰遇刺后，市场担忧这一变局可能对加沙地带停火谈判造成重大冲击，并给地区安全局势带来更多变数，但后续中东某产油国方面迟迟未采取实际行动，油价在这一过程中快涨快跌。

实际上中东某国相关阵营对此事反应不一。《纽约时报》消息称哈梅内伊7月31日在中东某国最高国家安全委员会紧急会议上下令，要求直接打击以色列；黎巴嫩真主党方面已在8月25日展开行动。但新任总统佩泽希齐扬属于改革派，其施政方向在于对外开放、实现8%的经济增长目标，并表示要拉进和西方国家之间的关系，以谋求更加友好的发展环境，因此迟迟未有行动也体现他并不想将事态进一步扩大。

除中东外，欧洲乌克兰方面近期局势也有所升级，也加剧油价波动。不过总体来看，如果未影响到原油实际供应，则地缘风险对油价的冲击可能会在几日内被快速消化。

事件三：库存—商业原油库存连续下降

截至8月16日当周的8周里，美国商业原油库存有7周都在下降，较6月28日当周累计减少了2254万桶，处于近五年同期最低水平，这一趋势也符合季节性特征。此外，截至8月26日，全球岸罐和水上原油总体库存也降至2017年以来同期最低。低库存对油价有较大支撑作用，现货端偏紧也使得原油月差维持一定韧性。

往后看，9-10月一般是欧美炼厂秋检期，美国商业原油可能延续季节性降库至9月中下旬，但下降速度将逐渐放缓。如果商业原油出现提前累库的信号，将对油价形成利空。

[结语]综合来看，8月油价在地缘、宏观和基本面等多重因素拉锯中震荡运行，期间三度组织反弹，但持续性不足。展望9月，宏观降息周期开启，叠加季节性去库预期和低库存水平，油价存在阶段性反弹机会，月内或呈现先涨后跌走势，预计日度级别波动幅度依然较大。重点关注9月6日公布的非农数据，如果数据恶化，衰退风险增强，预计油价将提前转入跌势。

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