【导语】市场盼政策已久。9月下旬一揽子政策刺激之下，商品价格已经从结构上形成向上突破的形态，短期看，商品价格有望延趋势向上突破，关注前期表现较好的商品以及过去几个月供给端经过充分调整的商品。

926会议在此时召开，时间上是有特殊性的。

正常情况，每年的4/7/12月政治局会议专门研究经济工作，加上12月中央经济工作会议是一年内最高级别关于经济工作的会议，为未来一段时间经济工作提供指导。2024年已经召开430和730会议，对当前经济工作做出部署。从历史上看，在9月份召开高级别经济会议实属罕见，尽管此前市场有传言此次政治局会议会讨论有关经济问题，但市场更多作为“传言”来看，并未当真。当会议内容公布后，市场反映明显超出预期。

9月份临近月末，三季度数据大概已经基本有初步的汇集。从已经公布的7-8月份数据看，三季度经济下行压力较大，二季度GDP增长仅有4.7%，三季度数据在基数影响下增速可能较之二季度有所提升，但绝对量上或明显弱于季节性。全年5%的增长目标完成面临较大压力。

此前国家领导人在全面推动黄河流域生态保护和高质量发展座谈会上强调，要抓好三季度末和四季度经济工作，努力完成全年经济社会发展目标任务。

若三季度GDP增长4.9%，要想完成全年5%的增长目标，四季度GDP增长要达到7%以上。完成难度较大，因此我们预计，在各项政策加码之下，四季度GDP增速会提升至6%，全年经济增长在4.8%左右。从三大需求角度看，四季度出口面临下行压力，消费或有明显好转，投资方面或难有明显改观。

从内容上看，突出的就是“干就完了”

会议内容确认9月24日国新办新闻发布会内容，并进一步对下一步经济如何发展提出具体举措。924新政确认在宏观政策角度加码，降准、降息、调降首付、支持股市等措施旨在政策端进一步刺激消费，稳定经济，提振信心。

目前央行已经下调政策利率，9月27日起，7天逆回购利率由此前的1.70%调整为1.50%；下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为6.6%。待落地政策为调降首付，以及创新的货币政策工具如何支持股票市场，前者需跟进各地商业银行政策，后者关注央行具体政策。

926会议上强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。强调用好超长期特别国债和地方政府专项债，强调降准同时还要实施“有力度”的降息；房地产方面继续强调去库存，“严控增量、优化存量”是主要举措；调整住房限购政策，目前看广州、深圳政策调整的可能性较大，北京、上海全面放开的可能性不大；在提升信心上，选择提振股市，打通各方资金入市的堵点。支持上市公司并购重组，并研究出台保护中小投资者的政策举措，前者会释放题材利好，后者则是解决后顾之忧。

从会议表述上看，后续值得关注的政策点包括：

1）增量货币政策，怎么降息，如何降息，降多少的问题。这个问题其实在美联储降息之后，中美利差收窄背景下，就为国内下一步宽松打下基础，若美联储不降息，中美利差维持高水平，则可能影响货币稳定，及货币流动。

2）进一步放开限购。目前仍存在限购的城市为超一线城市，即北上广深，但相较于此前全面限购政策上已经有一定放松。此次会议上提出的调整住房限购政策，最大可能是首先出现在深圳，然后是广州。近期关于深圳房价的讨论较多，放开限购或有利于稳定市场信心。

3）房地产方面仍要“严控增量、优化存量”并“提高质量”。如何促进房地产市场中止跌企稳已经有了诸多举措，但实效并不强。而房地产的问题有牵引着居民消费这一大头，因此稳定房地产市场才可以有效解决当前预期偏弱的问题。房贷利率下调，首付比例下调，存量房贷下调的举措或并不能本质解决房地产市场面临的问题，后续还要有相应配套举措同步发力，方可实现稳定房地产市场的目的。

4）实质政策支持资本市场短期提供预期，中长期看政策力度。过去很长一段时间，如何提振资本市场其实已经做了非常多的政策举措，但仍没有能够让普通居民看到“赚钱效应”，926会议和之前央行表述或是打破僵局的方法，但仍需要注意防范，全球资本市场筑顶完成后带来的连锁反应。

商品市场表现符合预期，四季度市场或表现为修复行情

6月份之后国内大宗商品价格陷入下跌状态，部分产品甚至跌出历史新低。驱动价格下跌的因素在于当前偏弱的需求现实和对未来偏弱的预期，两者共同作用于商品市场，价格明显下跌。

能够驱动当前商品市场完成筑底，并向上的驱动主要有两个方面，一是实物工作量有明显好转，另一个是政策端有更强有力的支持。

前者要想实现难度不小，出口方面在抢出口后即面临较大的回落风险；消费方面结构性复苏，接触型消费恢复明显，但也表现出明显的消费下沉特点，有政策支持的汽车、家电、家居消费表现相对较好；投资方面有结构性好转，制造业投资受益于大规模设备更新，增速相对较快，房地产投资总体构成拖累，基建投资受制于地方债压力增速在回落。

后者政策力度成为市场关注热点。货币、财政两方发力之下，满足市场对政策的预期，当下处于政策确认后的敏感期，随着各项政策逐步落地，大宗商品价格总体处于向上修复状态。前期下跌较为明显的建材板块，黑色板块有望超预期修复，而本身存在利好的有色金属板块则可能恢复稳健上涨状态，商品本身存在结构性矛盾，或前期供给端修复较为明显的商品或在这轮涨势中凸显出来。

当前从周期角度看，库存周期仍处于补库存状态，价格经过充分调整后，或刺激制造终端企业补库，偏下游制造业补库存或加快，能够从需求上形成正向反馈；从价格波动的角度看，三季度商品价格逆季节性调整，需要修复；从供给端上看，经过前期充分下跌，供给端企业多主动调整，完成供给量的优化，供需矛盾有所弱化。

综合判断，商品市场目前的宏观环境和基本面环境更支持商品价格的突破方向在上不在下，关注上半年利好犹存的板块，关注基本面调整和优化较为充分的板块，关注前期价格超调的内需驱动型商品。