【导语】 四季度国内硫酸市场震荡上行，主要受成本端提升及局部供需端改善支撑。2025年一季度来看，市场或在春节前后发生转折，硫酸市场或将呈现先抑后扬的走势。

一、四季度硫酸市场回顾

从价格走势来看，继三季度硫酸市场下行收尾后，进入四季度，硫酸各地供需格局逐步差异化运行，均价整体震荡上行。其中，10月份硫酸市场上行趋势暂不明显，各地价格表现涨跌互现，其中山东、华东、华中及华南部分区域受装置新增检修供应收紧支撑，价格出现反弹，而西北、东北部分市场受部分下游检修及库存压力攀升影响，价格整体稳中下行。11-12月份，受供需端及成本支撑，硫酸市场交投氛围转好，各区域均价整体表现上行。究其原因，一是原料硫磺价格持续上行，成本端支撑明显；二是12月份之前，主力下游磷肥冬储需求逐步释放，主产区开工稳中提升，需求端有所提振；三是，部分区域硫酸新增检修，供应收紧。但随着四季度陆续进入尾声，硫酸市场受下游磷肥冬储节奏放缓影响，需求端支撑下降，加之市场供应提升，整体交投信心略显不足，但受成本端依旧高位支撑，价格暂无明显下行趋势。

据卓创资讯数据统计，截至12月26日，预估硫酸市场四季度均价为438.34元/吨，环比三季度下跌1.40%，同比上涨53.15%。其中，低点出现在10月8日，价格为411.56元/吨，高点出现在12月20日，价格为472.34元/吨，高低价差达60.78元/吨。

从利润方面来看，硫酸按照生产工艺可分为冶炼酸、矿石酸及硫磺酸，其中冶炼酸为金属加工副产，矿石酸占比较小且伴生铁粉，因此硫磺酸的利润监测相对较有代表性。2024年四季度，硫磺酸利润整体表现欠佳，10月份以来，原料硫磺价格高位震荡，硫酸价格走势也有所好转，受此影响，市场利润逐步由负转正，且盈利空间逐步扩大。但11月中旬之后，受原料成本攀升明显，而硫酸售价持续稳定影响，硫磺酸利润空间开始呈现收窄趋势。进入12月，硫磺价格继续攀升，在原料成本持续增加的影响下，硫磺酸利润空间继续收窄，并于12月下旬之后出现倒挂。

据卓创资讯数据统计，截至12月26日，预估四季度国内硫磺酸毛利率均值为3.67%，环比下跌1.21个百分点，同比下降19.36个百分点。

二、驱动因素分析

四季度硫酸价格震荡上行，与硫酸供需面以及成本面有较为直接的关系。

供应面：开工先降后升　供应由紧转松

2024年四季度，硫酸供应由紧转松。据卓创资讯数据统计，2024年四季度，硫酸工厂平均开工负荷在70.43%，环比提升3.50个百分点，同比下降1.26个百分点。10-11月份华东、华中以及东北均有新增检修装置，硫酸供应仍是趋紧，利多硫酸价格。后期随着检修装置陆续恢复生产，多数地区供应恢复至较充足的状态，对硫酸价格指引作用由多转空。

需求面：主力下游表现分化　需求端刚需支撑为主

从需求面来看，硫酸下游应用主要分为化肥及化工品市场，其中磷肥（包括磷酸一铵和磷酸二铵）约占硫酸消费总量的36%，是硫酸最主要的下游，其次为钛白粉，占比约16%。从磷肥和钛白粉市场的表现可以窥探硫酸下游的需求表现情况。

从下游磷肥市场来看，开工表现不一，刚需尚可。据卓创资讯统计，四季度磷酸一铵企业平均开工率50.43%，环比下降2.15个百分点；磷酸二铵平均开工率为64.60%，环比提升4.98个百分点。虽然磷酸一铵开工有所下滑，但磷酸二铵开工保持高位，且随着前期原料库存的消耗，部分下游有补货操作。整体来看，四季度下游磷肥对硫酸市场仍有一定的支撑作用。

从下游钛白粉市场来看，四季度国内钛白粉开工下降，对硫酸需求量减少。据卓创资讯统计，四季度钛白粉行业平均开工率在65.82%，较三季度下降6.70个百分点。主要受下游行业表现低迷影响，钛白粉价格持续下行，但原料价格较坚挺，部分钛白粉企业亏损严重，生产积极性下降。钛白粉开工不断下降，对硫酸的需求量呈现缩减的趋势。

综合来看，四季度主力下游产品开工参差不齐，硫酸需求端表现分化。部分下游行业需求偏弱，但亦有下游需求尚可。整体来看，硫酸市场的需求以刚性需求为主。

成本面：原料硫磺价格持续上涨　成本面支撑明显

硫酸具有多种生产工艺，硫磺制酸、冶炼烟气制酸及煅烧硫铁矿制酸等，其中硫磺制酸产能占比在41.89%，位居首位，而硫磺制酸最主要的原料为硫磺。由于2024年四季度硫磺市场整体偏强运行，对硫酸价格形成有力支撑。

四季度国内硫磺市场整体呈现上涨的走势。主要受需求尚可、供应缩减以及外盘价格高位支撑，硫磺市场行情震荡上行。虽然季度内局部高位承压，有小幅让利，但跌幅有限，整体均价仍表现为上涨。截至12月27日，四季度全国固体硫磺市场均价为1334.05元/吨，较三季度上涨20.48%。四季度液体硫磺市场均价为1407.34元/吨，较三季度上涨17.56%。硫磺价格的不断上行，增加硫酸成本的同时，对于硫酸市场交投氛围形成明显支撑。

三、2025年一季度行情预测

供应端维持充裕　开工高位

2025年一季度，国内硫酸市场计划内检修较少，叠加前期检修企业相继复产，预计整体供应量稳中有增。北方地区因供暖需求持续，硫酸企业开工率有望保持高位，预计当季供应量达2700万吨，较上一季度小幅提升。

需求端先降后涨　差异运行

主力下游化肥行业在春节前需求预计有所下滑，但节后将逐步回暖。春节前市场支撑相对有限，不过部分终端用户可能会在节前进行备货。节后随着开工率逐步提升，化肥市场将对硫酸需求形成一定支撑。与此同时，钛白粉市场同样在春节前受个别企业检修影响，开工负荷预计先降后升，随着天气转暖及需求启动，整体开工负荷有望提升。总体而言，一季度硫酸市场的下游需求预计呈现先降后涨的走势。

硫磺价格上涨面大　原料端仍有支撑

原料硫磺方面：需求增加及供应偏紧共同支撑着硫磺价格的上涨趋势，但高价位可能抑制部分需求，导致市场短期内出现阶段性的回落，整体预计硫磺市场将继续呈现良好的上涨态势。

随着新增硫磺及己内酰胺装置逐步投运，预计原料硫磺的需求量将提升10-15%。季节性刚需、冬储备肥及春耕备肥的利好因素，推动硫磺需求向好。供应方面尽管裕龙岛炼化一体化项目投产与华南地区炼厂检修恢复预期可能增加国内硫磺产量，但炼油装置开工率下降导致副产品硫磺产量减少，预计一季度硫磺产量增量有限。尽管国际硫磺资源供应可能高位进入，因其需求多元化，实际进口量或受限。因此，供应端的利多支撑将助力硫磺价格上涨。同时，在供应偏紧及“买涨”心态的共同作用下，港口硫磺库存或将进一步下降。主要贸易商的批量收购，不但会导致国内市场价格进一步上涨，还可能引发捂盘惜售现象，进一步加剧市场波动。

一季度硫酸价格或先抑后扬　春节为转折点

整体而言，预计2025年一季度国内硫酸市场将呈现先抑后扬的走势。春节期间，鉴于物流受限及部分终端生产活动的减停产，硫酸生产商或优先保证库存水平，从而导致价格商谈空间扩大，成交价格或将出现重新或逐步下滑的情况。节后复工后，随着市场需求复苏及成本支撑作用的显现，硫酸价格有望企稳回升。预计一季度均价将波动于430-450元/吨区间，价格峰值或出现在3月，而低谷则预计在1月。

风险提示：原料铜精矿持续紧张；冶炼厂加工费低于成本；原料硫磺价格走势。