热点追踪：如何理解6月2日OPEC+会议达成的产量目标？

【导语】6月2日OPEC+会议延续减产决议，基本符合市场预期，油价维持弱震荡。油价可能进入了一个关键转折区间，消费回升的预期下油价仍有上涨空间，但如果需求面持续缺乏起色、消费旺季预期证实落空，预计市场情绪转冷后油价下行风险较大。

上周末6月2日OPEC+第37次联合部长级会议召开，确定了2024年下半年和2025年的产量配额，会议决定延长目前部分减产协议至2025年，另外在去年11月达成的220万桶自愿减产部分将执行到今年9月末，10月开始逐步取消该部分减产措施。本次会议的结果基本符合市场预期，但也看出供应端缺乏新的驱动油价的“话题”，对油价影响偏弱。本文将对此次减产后的产量配额和对油价的影响进行详细解读。

6月2日会议具体达成了什么结果？

本次会议结果可以分成三部分（表1所示，以下历史数据均剔除安哥拉）：

1. 确定了2025年基础产量配额，OPEC核心国合计2413.5万桶/日，OPEC+合计3972.5万桶/日。本次会议决定的产量目标是基于2023年6月会议结果，相比之下，本次OPEC总产量目标上调42.1万桶/日，OPEC+总产量目标上调54.2万桶/日。具体分成员国的配额来看，尼日利亚配额上调12万桶/日、阿联酋配额上调30万桶/日、欧洲某国配额上调12.1万桶/日，是三个主要增产国家，其余国家产量配额基本不变。另外需要注意，这部分配额是未考虑其他自愿减产份额的基础配额，其他自愿减产是在基础配额之上另做调整。

2. 2023年4月会议达成的9个国家自愿减产165.7万桶/日将延长到2025年末。

3. 2023年11月会议达成的8个国家额外资源减产219.6万桶/日将延长一个季度、至2024年9月底，从2024年10月到2025年9月底，将视市场情况逐步取消这部分减产措施。

总体来看，本次会议达成的减产协议基本符合我们在《商品前瞻05：以情景分析探讨欧佩克+下半年产量决议的走向》情形2和情形3，即延续当前减产决议的可能性最大，但也存在逐渐小幅恢复产量以争取市场份额的可能性。

油价对OPEC+会议结果有何反应？

周一开盘油价呈现震荡走势，OPEC+会议对油价的影响较弱。WTI在76.5-77.5美元/桶震荡，布伦特在80.6-81.6美元/桶震荡。

首先，本次会议并没有像去年4月OPEC+突发额外减产那样，出现超预期减产决议。4月中下旬以来，油价回吐了大部分地缘风险溢价，供应端主要依靠OPEC+减产来托底油价。本次会议没能给油价提供新的上行驱动，维持现存减产政策至三季度末，对中短期供应端不会产生实质影响。

此外，中长期来看，增产已经是既定趋势。不过增产时间周期拉长到一年，以缓和增产对市场的冲击，沙特等OPEC联盟可能也会在中途根据市场状况另做调整。

下半年减产执行纪律依然受到考验。一方面，伊拉克从态度上维护减产决议，但产量始终高于其产量配额；另一方面，在本轮减产的同时，阿联酋致力于提高产能上限，对今年一季度超产部分也未额外提交减产补偿计划。

供应端无法提供新“话题”的情况下，市场的关注点更聚焦于需求表现，而今年在本该进入消费旺季的美国成品油市场表现偏弱，市场多处于谨慎观望状态。EIA数据显示，截止2024年5月24日的四周，美国成品油需求总量平均每天1994万桶，比去年同期低0.1%；车用汽油需求四周日均量903.4万桶，比去年同期低1.7%；馏份油需求四周日均数374.9万桶, 比去年同期低4.0%；煤油型航空燃料需求四周日均量165.7万桶，比去年同期高1.9%。但航煤消费体量远小于汽油，对油价影响力微弱。另外美国炼厂开工率提升、汽油降库不畅，库存绝对水平虽低于2018-2023年同期均值，但比去年同期高出近6%，对油价的边际支撑力较去年下降。

综合来看，OPEC+会议基本符合预期，未给供应端提供“新话题”，同时成品油去库不畅、需求表现未能提振市场情绪，总体对油价影响偏弱。6月油价走势预期分化，消费回升的预期下油价仍有上涨空间，但如果旺季预期证实落空，油价下行风险较大。