能源数据周刊：油市信心渐冷，警惕宏观扰动（20240817-0823）

本周重点关注：【2024/8/19—8/23】

本周原油价格下跌。截至8月22日收盘，WTI和Brent主力合约结算价的周均价分别为72.94美元/桶和76.87美元/桶，较上周均价分别下跌6.27%和4.75%。价差方面，WTI跌幅更大，Brent-WTI价差回升至4美元附近， Brent-Dubai价差同样走弱，布伦特现货升水处于年内偏高位。

近一个月油价已经尝试两次反弹，但均被打断，这种走势也让多头信心受到打击。在消费旺季逐渐步入尾声之际，地缘局势有所缓和，伊以双方迟迟未有下一步行动，美国方面也表态要尽快达成停火协议，油价回吐地缘风险溢价，加剧跌势。宏观方面表现偏弱，非农数据大幅下修后市场对首次降息50bp的预期有所升温，油价无视美国原油和成品油去库的利好而应声下跌，这也符合我们此前的观点，即衰退和降息预期（分别对应50bp和25bp的降息幅度）的交易逻辑切换将影响8月油价走向，这种切换预计在降息前还会保持较高频率，加剧油价波动。基本面预期走弱，需求端利空因素还在积累，尽管美国成品油维持去库趋势，但富查伊拉、西北欧、新加坡地区的成品油转向累库，而且9-10月是欧美炼厂秋检期，原油需求边际转弱的预期已被计价。原油现货供应端不如上月强势，8月中东原油出口增加，WTI和布油的月差较8月中旬前的水平明显下滑。不过技术面上看，近一年半WTI走势形成震荡收窄的M型，近期跌至下方支撑位后，短期存在反弹修复的需求，反弹上方的阻力位或在200日移动均线（77美元附近），反弹的顶部预期下调至80美元附近。

后市关注建议：①8月23日（周五亚洲夜盘时间）杰克逊霍尔经济研讨会上鲍威尔的发言（影响宏观情绪和降息预期，警惕大类资产共振）；②原油和汽油库存变动（若超预期累库或导致油价下跌）；③中国炼厂原油加工量变化（原油需求的重要边际变量）；④地缘局势走向（关注停火谈判进展）

主要观点：

【宏观】美国非农就业数据下修81.8万人

【持仓】WTI非商业多空持仓降至2020年以来极低水平

【库存】美国商业原油库存降至今年2月以来最低

具体内容：

【宏观】美国非农就业数据下修81.8万人

当地时间8月21日，美国劳工统计局公布的非农就业数据基准修订的初步估计显示，在2023年4月至2024年3月统计周期内，美国新增就业岗位比之前预估的减少了81.8万个。随后美联储公布联邦公开市场委员会（FOMC）7月30日至31日的会议纪要显示，部分与会者认为7月有降息的理由，但“绝大多数”官员认为9月份降息可能更为合适。

此次下修也呼应了美联储7月议息会议上强调就业和通胀双重风险的论调，折算后大约每个月下修6.8万人，反映了截至今年3月的一年里，美国劳动力市场的表现不如此前数据显示得那样强劲。不过，此前市场预期下修幅度可能在50-100万，相比之下实际下修幅度并未超出预期。随后美联储7月会议纪要中对9月降息的表态明显偏鸽，市场强化9月降息的宽松预期，首次降息50bp的概率也有所上升，美元指数一度跌破101，创2024年新低，同时美股股指小幅上涨。

商品价格表现不一，伦铜震荡上涨，黄金震荡小幅下跌，但原油价格在EIA报告显示去库的利好背景下依然跌至2月以来新低。盘中EIA报告发布时间和非农就业数据发布时间相邻，WTI先快速拉升约0.5美元，但随后持续下跌。在地缘风险溢价回吐后，当前原油市场的脆弱性更容易被宏观数据放大，尤其7月底以来油价两次尝试反弹均被打断，多头信心受挫。今年WTI基本在71美元之上运行，但如果持续下挫、打破这一关键支撑位，后续走势可能不容乐观。

【持仓】WTI非商业多空持仓降至2020年以来极低水平

美国商品期货管理委员会（CFTC）最新统计，截至8月13日当周，纽约商品交易所原油期货中持仓量1790876手，减少37970手。大型投机商在纽约商品交易所原油期货中持有净多头231543手，比前一周增加9201手。其中持有多头298198手，比前一周减少7544手；持有空头66655手，减少16745手。

前两周油价触底反弹，WTI非商业净持仓增加了9201手，对应WTI周度涨幅约7%。但具体看持仓数据，实际上多头和空头持仓都出现不同程度的下降，只是空头减仓更多才使得净持仓上升。目前WTI非商业多头和空头持仓都降至2020年以来0.4%的极低分位水平，空头持仓更是跌至2022年11月末以来的新低，资金撤离放大了油价波动幅度，任何“风吹草动”下，多/空头持仓的回补都会引发油价大幅变动。上周五亚洲日盘收盘后，油价在地缘风险缓和、宏观经济数据偏弱和美联储官员衰退言论下再次出现大幅回撤，后续油价反弹难度越来越大，上方可反弹的空间也逐渐收窄。

【库存】美国商业原油库存降至今年2月以来最低

美国能源信息署（EIA）数据显示，截至2024年8月16日当周，美国商业原油库存较前一周下降464.8万桶，至4.26亿桶；汽油库存较前一周下降160.7万桶，至2.206亿桶；馏分油库存较前一周下降331.2万桶，至1.228亿桶；美国原油产量较上周上升，至1340万桶/日，炼厂开工率提升至92.3%，前值为91.5%。

数据显示，美国商业原油再度全线去库，商业原油去库幅度超预期，降至今年2月以来最低水平，也处于近五年低位，并且汽油和馏分油库存延续前一周去库走势，汽油库存下降幅度也大于去年同期水平。当前季节性去库趋势尚未结束，夏季需求旺季计价支撑仍存。但从盘中表现来看，EIA报告发布时间和非农就业下修数据发布时间相邻，WTI先快速拉升约0.5美元，随后持续下跌，显然弱宏观引发的偏空情绪占了上风。综合来讲，当前基本面仍旧呈现季节性去库，地缘僵持下风险溢价也已尽数回吐，但宏观情绪波动仍旧会对原油价格形成冲击。随需求进入旺季尾声，警惕季节性拐点，远期需求趋弱持续压制油价。

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