供需与油价：美国原油及成品油库存的季节性表现

【导语】原油库存能够体现供需相对“平衡”，当前美国商业原油库存与成品油库存处于季节性去库区间内，库存同期低位显示基本面对油价支撑力仍存。但未来随着夏季传统需求旺季结束、炼厂秋检，库存在9月后一般呈现累库走势，叠加后续经济增速放缓下宏观需求不足，对油价形成压制。

据美国能源信息署（EIA）数据显示，截至2024年8月16日当周，美国商业原油与成品油库存全线去库。美国商业原油库存较前一周下降464.8万桶，至4.26亿桶，继前一周美国商业原油库存结束连续6周去库走势转为累库后，再度转向去库；库欣库存也较前一周下降56万桶，至0.282亿桶；汽油库存为2.206亿桶，较前一周下降160.7万桶。美国商业原油及成品油季节性去库，体现基本面因素对油价仍然存在支撑作用。

1.库存能够体现供需双方相对力量的强弱

当商业原油库存呈现累库时，代表原油供过于求，原油消费无法吸收较之更多的产量，相较于供应来讲，需求处于弱势方，宽松的供需关系导致油价下跌；反之，当商业原油库存持续去库时，则代表着供应端出现缺口，需求处于强势地位，从而消耗库存存量以弥补供应缺口，供不应求下推涨国际原油价格。

2.美国商业原油库存呈现明显的季节性规律

观察历史数据，美国商业原油库存呈现出明显的季节性规律，通常在1-5月和10-11月期间呈现累库趋势，而5-9月为去库阶段。其中，需求端的季节性规律变化时美国商业原油库存变化的最大影响因素。一方面，下游炼厂开工率的提高意味着原油投料量的增加，美国炼厂存在春检和秋检期，春检是2-4月、秋检位于9-10月，在此期间，炼厂开工率的下降直接导致原油需求减少，库存累积；另一方面则是从产业链结构来看，汽油作为原油的直接下游产品，其产量与原油需求密切相关，美国传统汽油消费旺季位于5月最后一个星期一的阵亡将士纪念日到9月第一个星期一的劳工节期间，主要是由于夏季自驾出游的高峰期引申到汽油的需求旺盛，汽油需求提升推动炼厂汽油产量增加，带动对上游商业原油的需求，库存呈现去库走势。

3.综合当下判断未来

2024年上半年美国商业原油库存呈现出累库走势，6月需求旺季来临走出一波反季节性的累库走势，一度引发市场对于美国夏季汽油市场需求疲软的担忧，6月下旬起夏季消费旺季预期带来的季节性去库走势逐渐兑现，截至8月16日当周，美国商业原油库存降至2024年2月以来低点，库存水平低于近5年同期平均水平约5%，季节性去库趋势下，消费旺季计价并未结束，基本面对原油价格支撑力仍存，为油价超跌反弹筑底。但回看8月以来原油盘面信息，宏观衰退预期与地缘政治因素交织，阶段性主导油价走势，后续随宏观衰退情绪消减、巴以冲突僵持下地缘溢价回吐，基本面对原油价格的指引逐步回归。

往后看，需求端，9月美国传统消费旺季结束，下游需求减少后原油面临累库，且宏观经济增速放缓下中需求不足指引原油价格逐步趋弱。重点关注几个与油价密切相关的事件，一是9月旺季消费季节性拐点的显现；二是美国NOAA预计2024年飓风季节强于正常水平的可能性为85%，9-11月仍处于飓风季，关注飓风形式；三是基本面中长期利空原油价格背景下，OPEC+10月逐步增产计划是否会出现改变；四是特朗普与哈里斯关于传统能源政策态度不同，选情结果对美国页岩油产业发展存在较大影响。

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