行业洞察05：供应过剩的一致预期中，OPEC+坚持恢复产量有何原因？

【导语】OPEC+相关人士选择在市场普遍下调油价预期、且离十月正式恢复产量还有一个月的时候提前表态将按计划增产，可能意味着过去减产稳定价格的逻辑可能已经发生了变化，OPEC为油价托底的意愿较前期减弱。减产导致财政收入锐减且市场份额流失是OPEC国家恢复产量的重要原因。预计未来增产力度较为克制，70美元/桶的支撑位或阶段性有效，OPEC的产量政策调整目标将在稳定价格和争取市场份额之间寻找平衡。

正文：

今年6月OPEC+会议决定延长目前部分减产协议至2025年，而在去年11月达成的220万桶/日自愿减产部分将执行到今年9月末，10月开始逐步取消该部分减产措施，同时决定上调2025年尼日利亚、阿联酋和欧洲某国的产量基础配额。中长期来看，增产已经是既定趋势。受该决议的影响，市场开始交易2024年四季度之后原油市场转向供应过剩的格局，价格急速下跌。但随后OPEC又表示可能会在中途根据市场状况另做调整，且伊拉克和哈萨克斯坦等超产国家均提出了减产补偿计划，稳定价格的意愿较强。因此，市场依然寄希望于OPEC会在9月和10月会议上做出推迟增产计划的表态或决定。

但从现实状况来看，OPEC当前似乎仍然坚持执行增产。8月以来油价多次试探今年以来的底部支撑线，大型机构下调了未来油价预期。月末利比亚不可抗力减产和伊拉克承诺执行减产补偿计划的双重利多因素影响下，油价震荡反弹，但8月30日欧佩克及其减产同盟国六位消息人士称，欧佩克及其盟友将从10月份开始按计划提高石油产量，因为利比亚产量中断和一些成员国承诺减产以弥补生产过剩，抵消了需求疲软的影响。受该消息影响，油价5分钟跳水下跌1.4美元。

那么在市场一致预期供应过剩的背景下，为何OPEC还坚持执行增产计划？本文将试从财政收入锐减、市场份额流失、成本和财政收支平衡的矛盾三个角度来探究原因。

石油部门收入普遍负增长

沙特统计局数据显示，2023年二季度以来，沙特石油部门GDP增速连续5个季度负增长，其中2023年下半年跌至-16%，为2010年以来最低水平。尽管沙特2023年度非石油收入再创新高，较“2030愿景”提出前的2015年增长了超过1.6倍，但石油收入比重仍占到60%以上，基础设施建设、产业转型等财政支出扩大也需要石油收入来支撑。除沙特之外，IMF数据也显示，2023年阿拉伯石油出口国家石油部门GDP增速总和在-3.9%，参与减产的国家的石油部门GDP收入增速普遍下滑或负增长。

市场份额流失 减产给他人“做嫁衣”

本轮减产始于2022年10月，至今为止的主要目的是挺价。具体表现在，去年4月初在宏观预期悲观、油价震荡下跌的背景下，OPEC+突然加大减产力度，之后油价每次快速下跌后，沙特等核心产油国都会“喊话”反对市场空头，并且在6月和11月会议连续加码减产力度。因此市场形成OPEC+以减产托底的预期，布伦特基本在74美元/桶以上运行。

但随之而来的是市场份额快速流失。EIA数据显示，从2022年9月到2024年7月，OPEC原油产量下降了6.4%，市场份额从36.9%降至34.8%，而美国原油产量增加了7.2%，市场份额从16.1%升至17.4%，尤其2023年下半年技术进步带来单井产量提高，加快了美国原油产量增速。根据OPEC数据来看，截至2024年上半年，OPEC产量处于1990年以来47%历史中分位水平，但市场份额处于9%历史低分位水平。往后看，美国原油产量仍将处于持续增长的趋势，包括沙特等核心产油国很难置之不理。因此，过去减产稳定价格的逻辑可能已经发生了变化，未来争取市场份额也是OPEC的重要诉求，OPEC的产量政策会在稳定价格和提高市场份额之间寻找平衡。

成本更低 但财政收支平衡油价更高

从成本的角度，中东产油国对于低油价的承受度相对更高。中东原油生产成本较低，在10-20美元/桶，欧洲某国原油完全生产成本在30美元/桶左右，美国页岩油普遍在60美元/桶附近。因此，油价跌至60美元以下时，中东原油生产尚有较大盈利空间，而页岩油企业则面临亏损和减产，这也是支撑沙特在2014年和2020年初和美国页岩油企业展开价格竞争的重要底气。

但财政支出扩张也使得中东国家对原油价格的诉求更高。IMF最新报告预测2024年沙特的财政收支平衡油价达到96.2美元/桶，较去年10月报告预测的85美元/桶大幅增加了约10美元，这也和前文提及的沙特扩大财政支出有重要关系。OPEC主要产油国的平均财政收支平衡油价在70美元/桶之上，价格大幅下跌对OPEC而言同样会导致财政收入减少。从这一角度考虑，OPEC增产力度可能较为克制，这也符合近期OPEC既强调执行减产补偿计划、又要坚持增产的行为逻辑。

综上所述，市场一致预期供应过剩的背景下，减产导致财政收入锐减且市场份额流失是OPEC国家恢复产量的重要原因。中东原油成本低，但财政收支对油价诉求较高，考虑到OPEC将增产周期拉长到一年，预计增产力度可能较为克制，70美元/桶的支撑位或依然阶段性有效，OPEC的产量政策调整目标将在稳定价格和争取市场份额之间寻找平衡。