【导语】2月油价先跌后涨再震荡，地缘消息变化依然是主要驱动力。欧佩克维持减产的同时，美国商业原油连续累库，降息预期推迟后宏观货币层面继续压制油价上方空间。后市来看，需求端利多有限，油价或在供需博弈中高位震荡。

2024年2月，国际油价呈现跌-涨-震荡走势。截至2月25日，WTI和布伦特原油2月均价分别为76.21美元/桶和81.27美元/桶，环比分别上涨3.3%和2.7%，同比分别下跌0.85%和2.72%。月内地缘扰动变化较大，是油价月初下跌和月中上涨的主要驱动力。宏观方面，美国经济数据表现强韧，美联储担忧降息过快和通胀下降停滞，市场对降息预期推迟到6月。美国商业原油连续累库，需求回升有限，油价进入震荡区间。

通过梳理本月油价涨跌幅超过2%交易日的热点事件，可发现本月驱动国际油价变化的事件还是集中在地缘方面，后半月油价涨至高位后，在地缘和需求端之间的博弈中震荡。

事件一：地缘—地缘局势大起大落，带动油价先跌后涨

据新华社消息，以色列总理内塔尼亚胡7日表示，拒绝巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）提出的关于在加沙地带停火的要求。之后战火向加沙地带南部城市拉法蔓延。新华社2月14日消息，以色列总理办公室14日发表声明说，13日在埃及首都开罗举行的有关与巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）实现停火的谈判并未取得进展。

此前有市场消息表示中东地缘局势多方正在商讨停火协议，随后油价回吐地缘风险溢价，WTI两日间一度下跌了4美元。但之后战火进一步向周边城市蔓延，并且开罗停火谈判也暂无明确结论，因此油价在地缘风险扩大的影响下，再度脉冲式上涨。从近远月价差来看，2月5日开始近远月价差加速走强，截至2月23日，WTI主力合约和连一合约的价差已扩大至0.68美元/桶，升至2023年10月底以来的新高水平，同时WTI主力合约和连三合约的价差上涨至1.87美元/桶。当前近远月价差已接近各自均值区间上限，也意味着现货供应有收紧趋势。

短期来看，地缘问题仍然是影响油价涨跌的关键因素，但鉴于需求端改善不足，地缘风险溢价提供的油价上涨空间也有限，预计油价会在地缘局势和需求端之间的博弈中震荡调整。

事件二：宏观—美国1月经济数据强韧，降息预期再度推迟

随着本月公布的美国1月CPI、PPI全线超预期使得市场担忧通胀风险重燃、以及美国2月Markit制造业PMI意外创17个月新高，服务业创三个月新低，市场对首次降息时点的预期推迟至6月。截至2月26日，CME(芝加哥商业交易所)美联储观察工具显示，5月维持利率水平不变的概率大幅上升至80.3%，6月首次降息概率在52.4%，6月维持利率水平不变的概率也上升到35.7%。不过对全年降息幅度的预测恢复到100bp，与去年12月FOMC会议后点阵图的预测一致，利率调整路径未发生太大变化。

2月21日美联储发布会议纪要显示，当前美联储主要担心过快降息和通胀下降停滞。其中，大多数官员强调不确定高利率持续多久、强调以评估数据判断降通胀进展的重要性，仅两名官员指出长期紧缩带来经济下行风险。正如我们多次在分析中提及，以房地产为代表的美国服务业通胀粘性强，过早降息以及降息过快可能会带来结构性通胀反弹。从当前市场对降息时点的预期来看，预计上半年美元还将维持强势，货币层面继续施压油价。

事件三：供应—美国商业原油库存激增，油价结束七连涨

2月14日EIA数据显示美国商业原油库存单周激增1200万桶，结束了WTI的连涨势头。从2月EIA已公布的库存数据来看，截至2月16日当周，美国商业原油库存为4.43亿桶，较2月2日当周增加了1553.2万桶，增幅在3.63%。下半月油价结束涨势，基本在76-78美元/桶区间震荡。

从长期来看，美国原油商业库存与WTI价格呈现强相关性，并且在美国页岩油革命之后，这种相关性进一步增强。但不同阶段中，库存变动短期内对油价影响也不尽相同。我们统计了2009年到2024年1月每周EIA发布周报数据时的当日WTI波动情况发现，当原油价格中商品属性占主导地位、且需求偏弱、油价的支撑贡献主要来自供应端时，库存的变动就会对油价形成显著反向影响。

从本月全球成品油裂解价差先涨后跌的表现来看，原油需求回暖持续性不足，支撑油价的主要贡献还是在于供应端欧佩克+减产和地缘风险导致的断供担忧。近期油价可能还会在供需博弈中震荡运行。

[结语] 2月上半月油价波动较大，地缘消息变化依然是主要驱动力，但地缘风险溢价有限，下半月油价在供需博弈中区间震荡。美国商业原油累库，降息预期推迟后美元保持强势，继续压制油价上方空间。后市来看，欧佩克3月延续减产，但产量继续减少至2600万桶以下的概率较低，且二季度将进入政策空白期，不排除欧佩克二季度小幅增产的可能性；同时，需求端利多有限，油价难以突破79美元的上方阻力线，3月油价或以震荡为主，价格重心可能小幅回落。

（完整分析和数据敬请关注卓创资讯研究院《国际油价情景分析报告》2024年2月刊:

https://vip.sci99.com/pages/report-list.html?orderid=1&classid=11，“产业研究报告”板块）