本周大宗商品市场总结与展望

最近一周只有三个交易日，清明假期前商品市场总体回暖，各个板块商品均出现反弹迹象，贵金属，油脂板块涨幅领先；三大股指反弹后遇阻，股指期货本周总体上涨。

商品方面，国际原油价格维持相对强势，OPEC+会议前市场依旧交易供给预期，预计新一期会议维持前期减产政策，地缘风险溢价推升国际油价，布伦特原油突破89美元/桶；贵金属价格仍在上涨，美联储对降息的摇摆不定推升贵金属价格，叠加海外股市高涨猛进和地缘不确定性，风险对冲需求依旧是贵金属价格的重要支撑；黑色系产品在制造业PMI数据出来后预期有所改观，价格有触底反弹迹象；化工品相对弱势，成本仍未成为驱动化工品的主要动力；煤炭仍在运行淡季逻辑，淡旺季切换下，海内外煤价总体回落。

国内宏观：3月份制造业PMI超预期上涨，比上月上升1.7个百分点至50.8%，高于临界点，制造业景气回升，新订单数据大幅好转，主要受出口订单带动；财新制造业PMI连续5个月改善，3月微升0.2个百分点，创下13个月来最显著增速；3月份仓储物流行业景气度指数回升至51.5%，重回扩张区间，仓储指数回升8.1个百分点至52.6%。高频数据显示，国内生产端开工数据总体略有回落，符合季节性特点，半钢轮胎，冷轧板卷开工率保持在同期高位，反映汽车等行业需求表现结构性好转。

国际宏观：美国1月份制造业采购经理人指数回升至50.3，是2022年10月以来首次升至50点以上的扩张区间；密歇根消费者信心指数继续回暖，3月份数值录得79.4%，为21年8月份以来新高，折射美国国内经济表现良好；欧元区制造业仍处收缩区间，3月份制造业PMI终值为46.1，较前值下降0.4；德国PMI继续处于荣枯线之下，2024年2月3月连续两个月下降，从1月的45.5%降至41.5%；日本3月制造业PMI初值为48.2，2月初值及终值均为47.2，连续创三年来新低，表明随着经济艰难走出衰退，日本商业环境仍在恶化，这一信号也是对日本央行退出超宽松政策的警示。

政策视角：在美国ISM制造业活动指标意外出现自2022年以来的首次扩张后，债券交易员对美联储今年货币政策宽松的预期有所降温，6月份首次降息的概率跌破50%；美联储票委梅斯特：仍然预计美联储将在今年降息，但5月不可能，此前在核心PCE数据公布之后，鲍威尔重申直到官员们对通胀正朝着他们2%的目标前进有信心之前，降低利率是不合适的；国内仍强调各项政策落地执行，发改委召开大规模设备更新和消费品以旧换新第1次专题座谈会；2024年4月1日起《煤炭行政处罚办法》施行。美财政部长耶伦访华前期中美最高领导通电话，强调管控分歧和互惠合作。

预计清明节后国内市场延续节前向好趋势。制造业PMI指数反映当前国内需求环境好转，给市场以需求回暖的预期，4月份仍处消费旺季，实物工作量回归仍是重点，制造业PMI指数反映当下需求环境，特别是海外市场需求保持向好态势。中远期因为政策支撑的原因，预期是没有问题的，现实是否好转仍是关注热点。复工复产情况进入4月份加速恢复，需求端表现有向好预期。

风险提示：地缘政治风险溢价抬升，美联储降息超预期

宏观数据

1、3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月上升1.7个百分点，高于临界点，制造业景气回升。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为51.1%、50.6%和50.3%，比上月上升0.7、1.5和3.9个百分点，均高于临界点。

【分析】从数据看，3月份PMI在春节后全面复工的影响下大幅回升，景气度水平高于荣枯线，基本回升至季节性均值附近。供给和需求方面表现均较好，需求端增长较快，新订单和新出口订单分项景气度均明显回升，反映国内需求和外部需求均有所增长。当前建筑业的复苏依旧表现较差，弱于季节性，地产仍是经济的拖累项，经济恢复的基础仍不牢固，需要政策加码。

2、3月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.9，微升0.2个百分点，制造业景气度连续5个月改善，且创下 13个月来最显著增速。

【分析】财新中国制造业PMI的各分项指数，多数出现上涨。3月生产指数、新订单指数、新出口订单指数、原材料库存指数、生产经营预期指数均在扩张区间上升，其中新出口订单指数录得2023年3月以来最高，且上升幅度和绝对值均高于新订单指数，显示外需改善带动制造业供求加速扩张，预期提振；就业指数在收缩区间上升，录得七个月新高；此前受春节和恶劣天气扰动的供应商配送时间指数，则从荣枯线下升至扩张区间。

3、中国物流与采购联合会发布数据显示，3月份中国物流业景气指数为51.5%，环比上升4.4个百分点，重回扩张区间；中国仓储指数为52.6%，环比回升8.1个百分点。

【分析】物流行业景气程度反映当下国内物流环节恢复程度明显好转，这也在一定程度上印证经济复苏向好的趋势，3月份复产复工速度加快，供应链上下游活动趋于活跃，带动物流需求恢复加快，业务总量指数、新订单指数、设备利用率指数等指标有所回升，企业预期总体乐观。未来，围绕信息通信电子、新能源、装备制造、汽车制造、绿色低碳等领域的专业化物流新质生产力将稳步形成，物流运行全年或总体总体向好，基础坚实。

4、美国供应管理协会（ISM）1日发布的数据显示，3月美国制造业采购经理人指数（PMI）环比增至50.3点，是2022年10月以来首次升至50点以上的扩张区间。

【分析】美国3月制造业景气程度的显著回升，主要得益于环比上月生产端的显著提升所致。2月美联储褐皮书报告部分地区制造业企业受价格和异常天气影响，供应的恢复进程在电子元件生产方面仍有阻碍。进入3月以来，随着零售销售转强，新订单需求增长叠加企业库存水平进一步下降，同时积压订单拖累影响减弱，或是带动月内企业生产积极性的主要因素，结合2月具体分项走势趋势，上游金属及化工制造业或有进一步转强表现，或反映出当前其国内商业活动需求的带动作用向原料端的传导已经形成。预计美国劳动力市场的短缺状态或因制造业的恢复景气仍有延续，而能源和食品价格上涨所带来的通胀预期问题也可能暂时被薪资增速水平所掩盖。不过剔除能源和食品价格后，包括医疗保健、食品服务以及金融服务等要素的核心通胀目标增速2月大幅放缓，或也仍将成为美联储通胀预期目标能否实现的重要考量。

5、日本3月制造业PMI初值为48.2，2月初值及终值均为47.2。

【分析】衡量日本制造业活动的这一关键指标继续下降，继续创三年来新低，表明随着经济艰难走出衰退，日本商业环境仍在恶化，这一信号也是对日本央行退出超宽松政策的警示。近几个月来，全球对日本商品的需求大幅放缓，同时日本国内需求疲软导致日本制造业下挫。

6、2024年3月，中国服务业经济活动继续扩张，且景气度加快恢复。4月3日公布的3月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得52.7，较2月上升0.2个百分点，显示服务业景气度在加快恢复。2023年初以来，财新中国服务业PMI连续15个月位于扩张区间，服务业经济活动持续扩张。

政策视角

1、一号文件提及“加强“菜篮子”产品应急保供基地建设，优化生猪产能调控机制，稳定牛羊肉基础生产能力。完善液态奶标准，规范复原乳标识，促进鲜奶消费。支持深远海养殖，开发森林食品。”

2、国家发展和改革委发布《煤炭行政处罚办法》，自2024年4月1日起施行。《办法》强调，行政处罚程序分为简易程序和普通程序。对依法当场作出行政处罚决定的，应当适用简易程序；其他煤炭行政处罚，应当依照《中华人民共和国行政处罚法》的规定适用普通程序。

3、国家数据局就《深化智慧城市发展推进城市全域数字化转型的指导意见》公开征求意见。征求意见稿从三个方面提出了12点措施。其中拟规定，统筹推进城市算力网建设，推动新能源汽车融入新型电力系统，推进城市智能基础设施与智能网联汽车协同发展。

4、4月2日，国家发展改革委主任郑栅洁主持召开大规模设备更新和消费品以旧换新第1次专题座谈会。郑栅洁表示，将抓紧建立设备更新和消费品以旧换新工作机制，推动汽车、家电以旧换新和家装厨卫“焕新”，扎实推进我国经济高质量发展。

5、4月2日晚，国家主席习近平应约同美国总统拜登通电话。两国元首就中美关系以及双方共同关心的问题坦诚深入交换了意见。习近平指出，今年的中美关系要坚持几条大的原则。一是以和为贵，坚守不冲突不对抗的底线，不断提升对中美关系的正面预期。二是以稳为重，不折腾、不挑事、不越界，保持中美关系总体稳定。三是以信为本，用行动兑现各自承诺，将“旧金山愿景”转为“实景”。双方要以相互尊重的方式加强对话，以慎重的态度管控分歧，以互惠的精神推进合作，以负责的担当加强国际协调。

6、近日，农业农村部召开农业生物育种重大专项推进会暨技术管理体系大会。会议强调，加快推进农业高水平科技自立自强；要坚持产业导向，强化企业创新主体地位，压实牵头单位主体责任，加快突破性成果研发应用，破解科技经济“两张皮”；要强化管理指导和跟踪问效，加强科研诚信监督，营造良好创新生态。

产业观察

1、汽车：根据第一商用车网初步掌握的数据，2024年3月份，我国重卡市场销售约10.6万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比2月份增长77%，比上年同期的11.5万辆小幅下降8%，净减少约9000辆。累计来看，2024年1-3月，我国重卡市场累计销售各类车型约26.3万辆，比上年同期上涨9%，净增加2.1万辆。

【分析】10.6万辆放在最近八年来看，仅高于2022年3月（7.68万辆），比较接近2017年3月（11.46万辆）和2023年3月（11.54万辆）的销量水平。不过，尽管出现了小幅同比下降，但10.6万辆的销量表现，在当前惨淡的货运环境下，也可以说是相当不易。26.3万辆的季度累计销量，相当于一季度的月均销量达到8.77万辆，比上年同期的月均8万辆提高了0.77万辆。

2、汽车：据中国汽车流通协会，2024年3月中国汽车经销商库存预警指数为58.3%，同比下降4.1个百分点，环比下降5.8个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业处在不景气区间。

3、房地产：江苏常熟发布促进房地产市场平稳健康发展11条工作措施，对购买首套住房实行契税补贴。补贴时间为4月1日至12月31日；补贴范围为144平方米（含）以下首套住房；补贴标准为契税缴纳标准的50%，执行“卖旧买新”；南昌决定阶段性取消首套住房商业性个人住房贷款利率下限，自2024年4月1日起实施；青岛下发通知，自2024年4月1日起，阶段性取消首套住房商业性个人住房贷款利率下限。本次调整适用于青岛市新发放首套住房商业性个人住房贷款，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限仍按现行规定执行。若后续评估期内新建商品住宅销售价格连续3个月同比、环比均上涨，则自下一季度起，恢复执行全国统一的首套住房商业性个人住房贷款利率下限；哈尔滨下发通知，2024年1月1日至12月31日，对非哈市户籍的个人在9区购买首套或第二套新建商品住房的，在取得《不动产权证书》后，按实际购房款的2%给予一次性购房补贴；非哈市户籍的个人在9区购买新建非住宅商品房（商业、办公、公寓）的，在取得《不动产权证书》后，按实际购房款的3%给予一次性购房补贴；赣州市人民政府3月31日发布公告，决定阶段性取消首套住房商业性个人住房贷款利率下限，自公告次日起执行。如后续评估期内（上季度末月至本季度第二个月为评估期）出现新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均上涨情况，则自下一个季度起，恢复执行全国统一的首套住房商业性个人住房贷款利率下限。

4、房地产：中指研究院统计，2024年1-3月，TOP100房企销售总额为8978.3亿元，同比下降49%，降幅较二月收窄2.6个百分点。其中3月单月TOP100房企销售额环比增长117.3%，同比下降44.1%，环比增长明显、同比降幅收窄，销售情况有所好转；超百亿房企21家，阵营调整还在持续。

5、钢铁：3月29日，中钢协组织召开钢筋市场研讨会。钢协副会长骆铁军强调，建筑钢材需求趋势下降是大家的共识，今年建筑市场需求启动明显滞后，随着国家政策的落实到位，有望迎来触底反弹，大家要密切关注市场的变化。要按照“三定三不要”原则，根据市场需求调节生产节奏，切不可市场需求稍见好转就大幅增产。

6、 卓创资讯监测数据显示，4月2日东北玉米均价为2250.63元/吨，环比上涨0.03%，同比下跌15.29%。东北基层粮源逐渐转移至贸易商手中，贸易环节粮源相对充足，但成本支撑下，贸易商低价惜售，近期出货意向减弱。当地深加工企业维持按需收购，部分企业小幅提价促收；销区饲料企业采购心态谨慎，维持滚动补库，玉米南发速度放缓，北方港口贸易商以少量执行订单合同为主。近期市场供需双弱，心态博弈增强，卓创资讯预计短期东北玉米价格或主流稳定，仍需关注后期粮库收购情况及下游采购意向。

他山之石

1、中信证券认为，1989年以后美联储降息的触发因素可以分为风险管理式降息和应对突发危机的被动降息两类。在当下宏观环境和地缘政治不发生重大突发危机的情况下，美联储本轮降息大概率也会是风险管理式降息，我们认为本次美联储降息的基准触发因素是通胀回到2%的趋势得以确认，预计本轮降息及其对大类资产的影响或与1995年降息周期最像，需要警惕美联储年内降息次数不及市场预期的风险。

2、经济日报金观平文章称，在新形势下，要特别警惕住房供需错配带来的过剩或不足等风险。为此，各地政府全面摸清和掌握居民住房现状和需求，科学制定和实施城市住房发展规划和年度计划，促进住房供给和需求在多维度的精准匹配，具有很强的现实性和紧迫性。科学编制住房发展规划和年度计划，有助于各地根据人口变化、产业发展等情况确定住房需求，根据住房需求科学安排土地供应、引导配置金融资源，实现以人定房、以房定地、以房定钱，促进房地产市场供需平衡、结构合理，防止市场大起大落。