【导语】宏观情景看，市场对美联储的降息预期在9-12月之间摆动，若欧央行6月降息靴子落地，美元将进一步走强，压制油价上方空间；供应情景多空因素交织，市场更聚焦于现货表现，预计OPEC+减产政策还将延续，但部分国家实际仍有较大超产可能；需求情景看，6月开始夏季消费旺季有望启动，但预计增量有限。综合而言，6月WTI有望逐步回升至80美元/桶以上。

回顾：5月原油基本面走弱，价格先跌再震荡

宏观情景之下，市场对降息预期尚未在9-12月之间达成一致。5月FOMC会议美联储维持当前利率水平不变，并宣布自6月1日起放缓缩表，且幅度超出市场预期，鲍威尔在发言中否认了再加息的可能性。之后4月非农就业数据不及预期，4月服务业PMI数据意外跌至2022年12月以来新低水平。尽管4月就业和通胀有所降温，但美国5月Markit PMI增长再超预期，其中制造业投入价格和服务业支付价格均出现上涨，通胀预期升温。整个5月在宏观经济数据的影响下，降息预期在9月、11月和12月之间摆动不定，美元指数重回105以上高位运行，施压油价上方空间。

供应情景多空因素交织，油价对地缘事件的刺激越发“钝化”，市场更聚焦于现货市场。一方面，OPEC月报显示4月OPEC 12国环比减产4.8万桶/日，减产联盟（DoC）合计减产24.6万桶/日，部分超产国家也提出了年内减产补偿计划，履行减产承诺的态度比较明显。另一方面，美国原油产量和商业原油库存较为稳定，库存水平略低于2018-2023年同期均值，WTI月差并未随原油价格下跌而走弱，但欧洲北海地区轻油现货供应增加拖累布伦特价格，Brent-WTI价差收窄。

需求情景下，成品油裂解价差疲软。5月欧美炼厂开工率回升，但供应偏松、需求旺季还未到来，使得欧美亚成品油裂解价差全面回落，当前美汽油和馏分油库存远高于去年同期。月末美汽油裂解价差在夏季消费旺季到来之前出现小幅反弹，但欧亚柴油市场依然疲软。中国部分主营炼厂在5月下旬结束检修，原油加工量增加带动需求回升。

综合宏观情景、供应情景和需求情景，5月原油价格波动收窄，总体呈现“下跌-弱震荡”的走势，基本符合我们上月对5月油价回调的判断，只是回调幅度略超预期。

展望：6月WTI有望逐步回升至80美元以上

从宏观情景看，市场对美联储的降息预期在9-12月之间摆动，但美联储放缓缩表逐渐提上日程，以稳定市场流动性。同时欧央行或早于美联储在6月开始降息，届时美元将进一步走强，对以美元计价的大宗商品价格形成压制。

从供应情景看，6月最大关注点在于OPEC+产量会议，但比产量政策更重要的是消费旺季期间各产油国的执行率。我们预计减产政策还将延续，但从阿联酋国有石油公司宣布提高产能、伊拉克4月依然超产且前后矛盾发言、欧洲某国4月因“技术问题”超产等表现来看，即便减产政策延续，我们对下半年减产政策的执行率并不乐观。

从需求情景看，二季度夏季发电和美国假日出行等需求带动油品消费进入旺季，但考虑到今年美国成品油表需围绕2018-2023年同期均值水平波动、以及远高于去年同期的库存水平，预计旺季期间需求增量不会太多，对油价的支撑力度维持中性判断。国内6月主营炼厂检修量较5月减少，预计开工率继续回升、提振原油需求。

对于后三个月的WTI月均价，基准情境下：如果美联储9月以后降息的同时实现经济“软着陆”，欧佩克+延续减产决议但实际产量小幅增长、美国原油产量保持高位、夏季消费旺季兑现，且地缘冲突未波及原油供应，那么多因子模型预计未来三个月WTI月均价将会在2024年6月81.90美元/桶，7月83.50美元/桶，8月83.28美元/桶。

6月建议关注：

【重点关注】美国4月PCE指数、美国5月非农就业报告和CPI、欧央行议息会议结果、OPEC+会议结果

【持续关注】美国汽油和航煤表观需求周度变化、欧美亚成品油库存变化、中国和美国炼厂开工率、成品油裂解价差走势

说明（1）本报告中有关对国际油价的预判结论，仅是我们依据当前市场情景下形成的学术交流观点，不排除今后市场发生变化后对有关预判结论重新修正。本报告中有关价格预测结论以及其它有关观点，仅为与关注国际油价以及国际石油市场的人士作观点交流，不构成对有关人士的经营建议。

（2）本报告预测参照价格为WTI油价，这是考虑到本情景因素分析中，多数变量来自于美国经济与市场以及WTI油价有更明显金融属性的缘故。可以酌情对WTI价格作出价差修正后得出对布伦特油价的预测。