【导语】7月油价在宏观偏空和基本面利多之间的博弈中拉锯震荡，总体小幅上涨，宏观衰退担忧、“特朗普交易”、地缘风险缓解等因素对油价形成利空，抵消了基本面对油价的利多支撑。展望8月，消费旺季和季节性去库的情况下，油市现强期弱的反差格局可能为反弹积蓄动能。在阶段性震荡磨底后，我们对三季度后市仍有小幅看涨预期。但若衰退预期强化、旺季需求转弱而导致油品超预期累库，油价下行风险较大。

2024年7月，国际油价呈现先涨再跌的走势。截至7月26日收盘，WTI和布伦特原油7月均价分别为80.93美元/桶和84.46美元/桶，环比分别上涨2.89%和2.07%，同比分别上涨6.49%和10.23%，符合上月预测。根据这段时间驱动油价变动较大幅度的事件整理（图1和表1），可发现影响本月国际油价走向的关键在于宏观偏空和基本面利多之间的博弈。

事件一：宏观—海外宏观衰退担忧升温

7月经济数据偏弱，海外宏观衰退担忧升温。美国劳工部数据显示，美国6月非农就业人口增长20.6万人，超过预期的19万人，但较前值27.2万人大幅下滑。6月失业率超预期升至4.1%，是2021年11月以来最高水平。6月平均时薪同比增速3.9%，为2021年以来首次跌破4%。月末公布的PCE数据也显示，美国6月PCE物价指数同比增速下滑至2.5%，较上月下降0.1个百分点，为五个月来最低水平，核心PCE物价指数同比增长2.6%，和前值持平，为2021年3月以来的最低水平。

总体而言，美国通胀延续降温趋势，但消费降温信号也很明显，而且居民收入增速和储蓄率也同步下降，意味着未来消费预期和需求也将下滑。宏观衰退担忧也导致本月大宗商品价格普遍下跌，但9月降息概率大幅升温。对大宗商品来说，降息初期或提振市场预期，大宗商品价格有较大上涨概率，但随着降息中后期到来，衰退风险加剧或导致大宗商品价格趋势下跌。

事件二：宏观—美国选情状况突变，“特朗普交易”升温

美国时间7月13日，美国前总统特朗普在竞选现场遇袭，之后一周特朗普支持率显著上升，7月21日拜登宣布退选，并表示支持提名副总统哈里斯为民主党总统候选人。原本美国总统选举是在11月，但本月的变局使得市场提前开始交易“特朗普行情”，多数金融资产的预期出现调整。

中长期来看，特朗普政策对油价影响偏空，一是短期地缘风险溢价回吐导致油价下跌，二是特朗普的能源政策导向以传统化石能源为主，其对传统能源的扶持中长期将促进美国原油产量加速提升。不过纲领目标不代表完全按此执行，实际效果还需要看届时的政策落实程度。

事件三：库存—美国商业原油和汽油季节性去库

7月公布的EIA周报对油市以利多为主。截至7月19日当周，商业原油库存连续四周下降，汽油库存单周降幅为二季度以来最大，较过去五年同期低2%，需求也呈现环比增加的态势，符合季节性预期。但下半月之后基本面利多对油价的提振效果有所减弱。不过，在减产和季节性去库的背景下，油价下跌空间有限，而且WTI月差依然较强，成品油裂解价差也并未跟随油价大幅走弱，现强期弱的反差格局可能为后市油价反弹积蓄动能。在阶段性震荡磨底后，我们对三季度后市仍有小幅看涨预期。

[结语]综合来看，7月油价在宏观偏空和基本面利多之间的博弈中拉锯震荡，宏观衰退担忧、“特朗普交易”、地缘风险缓解等因素对油价形成利空，抵消了部分基本面对油价的利多支撑。展望8月，消费旺季和季节性去库的情况下，油市现强期弱的反差格局可能为后续反弹积蓄动能，因此我们对三季度后市仍有小幅看涨预期。但若衰退预期强化、旺季需求转弱而导致油品超预期累库，油价下行风险较大。

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