【导语】总体来看，我们维持对二季度原油价格回调的预期不变，但由于4月地缘风险超预期升级和美国通胀停滞，油价回调时机较之前的预测推后，回调幅度或小于预测值，对二季度油价走势预测从 V 型走势修正为 N 型走势。而这种跌势持续的时间和幅度，还取决于地缘局势变化和需求旺季是否被证伪。

4月17日亚洲夜盘时间，EIA周报发布后，原油价格大幅下跌。WTI 5月期货结算价82.69美元/桶，比前一交易日下跌2.67美元，跌幅3.13%，布伦特原油6月期货结算价每桶87.29美元，比前一交易日下跌2.73美元，跌幅3.03%。

Q：本次大幅下跌的诱因是什么？

A：从盘面分时价格走势来看，本次油价大幅下跌的“导火索”是EIA周报发布数据显示美国商业原油累库。具体来看，截至4月12日当周，美国商业原油库存4.6亿桶，比前一周增长274万桶；与此同时美国汽油库存下降115万桶，馏分油库存下降276万桶。美国商业石油库存总量增长1002万桶。尽管成品油去库，但原油累库为空头提供关键契机，周报数据发布后一个半小时内WTI几乎直线下跌约2美元，跌破84美元的技术性支撑位。

Q：商业原油库存增加274万桶，为什么油价反应这么大？

A：对比EIA周报公布商业库存变动和当日油价涨跌之间的关系可以发现，两者不是必然的负相关关系。统计2009年以来的数据，商业原油库存单周增加500万桶以内时，数据公布当日油价下跌的概率仅50.2%。也就是说，尽管库存和价格存在长期负相关关系，但短期库存波动不是油价涨跌的核心逻辑。截至4月12日当周，美国商业原油库存已经连续四周累库，4月12日当周累库274万桶是这四周里最小幅度，而上周数据显示4月5日当周累库584万桶，但当日油价呈现先跌后涨的走势，主要是受到中东地缘风险支撑。

本次跌幅较大的原因，一方面是市场关注的焦点逐渐回归供需基本面，另一方面是技术性下跌。具体来看，基本面上中东地缘局势尚没有影响到产油区，多方表态来看风险全面升级的可能性较低，地缘风险溢价暂时回吐；技术面上价格跌破84美元的支撑位后，下方空间已经打开。目前油价回调符合我们在《原油季度专题：一季度供应主导，二季度关注旺季需求落地情况》中的预期。

Q：WTI会顺势跌至80美元以下吗？

A：有可能。宏观情景来看，美国通胀停滞下降息预期已推迟至三季度，但欧元区通胀放缓，3月欧元区核心CPI从3.1%下降至2.9%，相比美国更具备开启降息的条件。结合欧央行近两个月的表态，欧央行最早可能6月开始降息，早于美联储降息将导致美元进一步走强。今年以来美指累计涨幅已接近6%，宏观层面对油价的压力持续积累。资金方面，2022年6月超预期激进加息以来，WTI非商业持仓多空比最高两次达到4.7，4月初在地缘风险冲击的影响下，多空比一度回到4.3的高位，但随后再度转弱，截至4月9日当周，多头和空头持仓环比分别增加2.9%和16.7%，多空比回落至3.8。根据历史规律来看，多空比涨至4以上时往往会迎来油价的反转。技术层面，布林带显示WTI跌破84美元的关键支撑位后，下方支撑位在80美元附近，结合近日油价表现和多空比绝对水平，市场看多情绪渐冷，WTI存在短期试探80美元位的可能。不过在夏季消费旺季到来之际，如果需求没有衰退、且欧佩克+产量与一季度基本持平，叠加地缘风险没有完全消退，那么油价即使跌至80美元以下，也不会维持太久。

Q：后续地缘扰动还会促使油价大涨吗？

A：取决于是否波及产油区。4月市场对地缘冲突的焦点从欧洲再次转向中东。尽管上周末中东军事冲突一度升级，但目前来看，中东地缘冲突多方暂无波及原油相关设施的意图，美国对中东某国的限制措施主要涉及导弹和无人机项目，未提及原油出口相关措施，这也是油价近期回吐地缘风险溢价的原因。但地缘风险尚未完全消解，一旦紧张局势回归，油价或将再次应激冲高。（补充：截至发稿，中东地缘局势再次波澜，尚不确定是否击中产油区设施，油价直线拉升重新计入风险溢价，WTI回到85美元附近）

总结：维持季度专题文章中对二季度原油价格回调预期不变，但由于4月地缘风险超预期升级，以及美国通胀停滞导致降息预期推迟至三季度，金油美债等大类资产共振普涨，油价回调时机较之前的预测推后，回调幅度或小于预测值，对二季度油价走势预测从 V 型走势修正为 N 型走势。而这种跌势持续的时间和幅度，还取决于地缘局势变化和需求旺季是否被证伪。