【导语】自6月份开始，国内大宗商品价格呈回落态势，目前看多数商品历史价格分为已经跌入低分位数水平。在国内开启新一轮库存周期叠加美国库存周期提前，商品在这一阶段本应该有良好的表现，但价格持续走低，让市场对库存周期的讨论显著减少。

库存周期是否还有效？

库存周期本是复杂因素下，经济所表现出的周期性特点，是统计学上的一种规律，与其他周期一致，研究历史时会看清很多“真相”，但将“真相”用于对未来的研究时往往并没有简单的“A=B”的特点。

我们观察客观事实，会发现库存的波动高度总体呈逐步降低的状态。统计2000年之后的七轮库存周期，除最近一轮库存周期受到新冠疫情的影响之外，整个库存周期的波动中枢呈逐步下降状态。

库存周期是经济运行中的短波周期，另外还有中周期朱格拉周期、长波周期房地产周期和康波周期。当前处于长波周期的末端，库存周期受制于长波周期的制约，波动总体处于收窄趋势。当前我们已经看到新一轮长波周期的启示，各个国家对于科技的追求并以此展开竞争的手段层出不穷，新的技术突破到全面转向新能源仍需要等待技术上突破。

目前中国已经开启新一轮的周期，传统判断周期开启的框架已经基本形成，库存向上，价格向上，是一个完美的开局。

库存追踪仍有现实意义。库存周期是宏观分析的诸多工具之一，可以帮助我们认识经济的情况，提供一个参考系；另外库存作为企业的一个财务指标之一，为我们提供工业企业生产经营的状况，能够更好的去了解行业的供需变化。

美国的库存周期VS中国的库存周期

市场此前交易中美库存周期共振，由此带来的向上的交易逻辑。其潜在意义是当美国开启库存周期时，补库存需求会带来对中国商品的需求。

2024年上半年美国进口商品进口金额同比呈增加态势，6月份季调后同比增速为7.01%，表征美国的需求总体呈回暖态势，从补库存的节奏和幅度来讲，目前未进入强势补库存阶段，仍需观察后续美国商品需求的变化。

从国内数据上看，6月国内产成品库存增速回暖至4.7%，连续第7个月回升，库存的回暖趋势较为明显，但与之相关的指标并没有明显好转，特别是工业生产利润情况。从结构上看，内需锚定房地产，地产下行拖累整个库存周期。1-6月份，消费、出口、制造业投资、基建投资（不含电力）、房地产投资累计增速分别为3.7%、3.6%、9.5%、5.4%、-10.4%，地产通过影响实体经济以及对居民财富的影响拖累整个商品需求，这是6月份之后商品价格特别是内需驱动型商品价格下跌的核心问题。

美国制造业补库存意味着中国出口需求可能有较强韧性，而国内补库存意味着内需好转，内需和外需共振时，商品面临的宏观环境是在好转的。但当下的核心问题可能在于偏弱的预期，不相信周期的力量，更不相信经济是在结构性好转。市场参与者习惯“用脚投票”，体感的问题会影响市场预期，进而影响市场参与者的行为。

进入到补库存的行业在显著增多

中国这一轮的库存周期具有基础原料率先进入补库存的特点，截止到6月份数据，中间制造业多数进入到补库存状态，同时终端制造业正在加速进入到补库存状态，提供基础原料的采掘业相对进展缓慢。

下半年在万亿国债加速入市的背景下，消费品以旧换新和大规模工业设备更新改造将逐步落地，在一定程度上会改善市场的悲观预期。同时，随着越来越多行业形成补库存预期，在很大程度上会改变对原材料需求的预期，因此价格上表现会有所好转。

消费复苏的持续性同样存在不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复程度相对有限，未来延续地位震荡，还是能够继续向常态化增速靠拢，仍需要关注和跟踪。消费如持续发力，则经济回升的动力则会受到影响；地产改善程度或相对有限，本轮地产周期下行已经持续较长时间，当前出现短暂的结构性回暖趋势，但多项指标仍表现较差，能否持续复苏仍需观察；欧美将逐步进入到货币政策转向阶段，对全球经济增长和资产价格表现影响显著；地缘政治冲突仍需密切关注，东欧和中东地区需密切关注，另外，围绕新月地区的红海，南海，台海，中韩等亦需要适当关注。